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8月出口同比增6.9%大幅不及预期 进口增14.4%超预期

  • 2017年9月8日 LiuYang来源:凤凰财经 953 60
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出口的回落,与先行指数PMI的进出口趋势一致。此前公布的8月官方制造业PMI的分项数据中,新出口订单指数继续回落,但仍位于扩张区间。

 

8月出口同比增6.9%大幅不及预期 进口增14.4%超预期

 根据海关公布的最新数据,按人民币计价的中国8月出口增速不及预期,进口数据则好于预期,具体如下:

  中国8月进口同比(按人民币计) 14.4%,预期 11.7%,前值 14.7%。 中国8月出口同比(按人民币计) 6.9%,预期 8.7%,前值 11.2%。 中国8月贸易帐(按人民币计) 2865亿,预期 3357亿,前值 3212亿。

  出口的回落,与先行指数PMI的进出口趋势一致。此前公布的8月官方制造业PMI的分项数据中,新出口订单指数继续回落,但仍位于扩张区间。

  人民币的升值也可能削弱了出口产品的竞争力。今年8月,离岸人民币累计上涨1.94%。

  对此,国泰君安点评认为,出口遭遇结构性压力,供给侧改革推动下,部分国内工业品涨价幅度超过全球市场,国内外价差的变化一定程度上刺激了出口,鼓励了进口。下半年人民币从“局部升值”转向“全面升值”,对一篮子货币由弱转强,若持续,可能会对贸易条件构成压力。资本流动压倒贸易变化,成为决定汇率的主要因素,CNY有效跌破6.5后,强势仍有望保持一段时间。

  出口遭遇结构性压力。多方面证据显示,8月全球经济景气度并未出现明显降低:①美国、日本、欧洲制造业PMI环比7月均继续上行,美国ISM制造业PMI甚至创出近3年新高;②韩国7月出口增速虽然较7月回落2个百分点,但仍维持17.4%的绝对高位;③波罗的海干散货指数近期继续上涨,逼近前期高点。在此环境下,中国出口增速年初以来首现连续第2个月回落,一定程度上是结构性压力作用的结果。压力主要来自于两方面:①供给侧改革推动下,部分国内工业品涨价幅度超过全球市场,以螺纹钢为例,中国钢材价格自2009年后历史上第二次占据全球“制高点”。国内外价差的变化一定程度上刺激了出口,鼓励了进口。②下半年人民币从“局部升值”转向“全面升值”,对一篮子货币由弱转强,若持续,可能会对贸易条件构成压力。分国别看,欧、日是主要拖累。8月中国对美国出口基本保持稳定,增长8.5%,与前值(8.9%)基本持平;对日本出口降幅较大,前值增长6.6%,8月仅增长1.1%;对欧盟出口增速“腰斩”,前值10.1%,8月仅5.2%;对东盟出口回升,前值增长4.0%,8月增长6.0%。

  贸易顺差收窄,资本顺差来补,汇率强势仍将延续。年初以来进口强于出口的格局对贸易顺差造成了“侵蚀”,8月顺差进一步收窄约50亿美元;不过,短期看资本流动的形势出现了阶段性逆转。下半年以来,人民币升值表现出一些新的特征,其中最重要的是,国内的人民币供需开始逆转,部分企业出现了“止损结汇”的情况。按照资本流出规模加权计算,2016年以后购买美元的平均成本在6.7附近(这段时间里资本流出规模约4500亿美元左右),而自2014年资本转向流出以来,购买美元的平均成本在6.5附近(这段时间里资本流出规模近万亿美元)。此前汇率破6.7之后,市场成交量明显放大;如果此次汇率实质跌破6.5,想必会催生更大规模的“止损盘”,相应地,也将对应更大规模的资本流入。短期看,资本流动压倒贸易变化,成为决定汇率的主要因素,CNY有效跌破6.5后,强势仍有望保持一段时间。

  债市欠人民币一次上涨。汇率与利率的关系,简单来说可以归结为两条逻辑。一是流动性逻辑:汇率升值带动外汇占款回升,短端资金利率回落带动长端利率下行。二是基本面逻辑:汇率升值如果是在反应基本面好转预期,那么长端利率也将面临上升压力。我们认为,8月以来的升值与经济基本面的变化相关性并不大,8月贸易数据也进一步说明,短期中国经济景气度进一步超预期提升的可能性并不大。因此,汇率与利率的关系将主要通过流动性逻辑体现出来。8月外汇占款大概率已经转正,这一趋势也有望延续至9月。此前,央行在公开市场的“鹰派操作”掩盖了这一变化,如果央行的态度转向中性,来自汇率的“隐藏利好”将逐渐显现出来,债市反弹有望延续。

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